内容一：主动管理产品运作情况汇报及未来市场展望

（果实资本合伙人、投资总监，何飞先生）

大家好！我是果实资本何飞，今天的电话会议内容主要分为三部分：首先由我给大家汇报一下主动管理产品二季度的投资情况和对未来的展望，以及我们对投资的思考和在团队建设上的 进展；第二部分由我们的研究总监程振江介绍公司的研究体系和研究组织； 一部分由FOF基金经理刘畅回顾FOF产品上半年的业绩和运行情况。

二季度投资情况回顾及未来市场展望

二季度以来市场波动相对较大，波动的主要触发因素是中美 的缓和和激化。这一阶段我们对仓位没有做出太多调整。之前跟大家汇报过，从去年下半年到现在，中美 的演进脉络已经比较清晰，无论中美关系短期是否缓和，政府在国内政策层面、我们在投资层面都需要做好长期应对 的准备，我们主要的应对措施实际上是落实到研究和投资标的上。

简单来说，在新的形势下，对于之前预期能够实现全球化扩张和成长的一些企业或行业，我们要着重研究它们的竞争力是否还足够强，它们是否还能做到之前我们预想的或者市场预期的事情。从另一个角度看，我们也花了比较多的精力，从一些基本只依赖于本土需求的行业（比如超市、地产行业等）中去寻找一些有较强阿尔法的公司。

展望未来，我们认为，内地市场的上市公司结构、投资者结构、因港股通导致的与香港市场成功接轨的情况，都使得整个国内市场在逐步与成熟市场趋同。在宏观环境比较稳定的前提下，对于寻找个股阿尔法来说，我们处于一个较好的市场和时期。

投资理念思考及团队建设进展

然后汇报一下我们在投资理念上的一些思考和团队建设层面的进展。我们一直与大家沟通，坚持基本面投资，希望通过深入研究赚到企业价值增长的钱，这种投资理念往往是知易行难的事情。接下来谈谈我们体会到的坚持它的两个核心难点： 是心态，第二是团队。

大部分情况下，主动投资是人在做决策，决策人在任何市场环境下能保持比较良好的心态和平静的内心，是保证投资决策中能坚守原则、行为不发生偏离的非常重要的一点。过去这些年其实市场的整体波动比较大，我们也在这样的市场环境下历练了心态。我自己有这几点心得：（1） 是知足。要保持比较好的心态，关键点是想清楚我们内心到底真正追求什么东西。我们不追求物质或者说表面的一些东西，而去追求真正把事情做好、做对；（2）第二是自信。对自己现有的能力和持续演进的能力具备充足的了解和信心，是保持良好心态的一个重要来源。同时，不仅对自己有自信，而且对团队有信心，也使得心态比较容易保持在一个平和的状态。（3）第三是自省。定期和不定期（比如在重要变化发生的时点）去审视自己和团队的投资行为是否偏离了原则，是否较好地坚持了我们的理念；审视投资框架是否有可以更完善的地方。要不怕犯错，敢于承认错误并及时修正，这反过来对于保持比较良好的心态挺有帮助。

第二个难点实际上是团队建设。资产管理行业本质上是人的行业，如何把 的人才非常高效地组织在一起，是所有类似行业的核心难点和壁垒，也是保证我们能把正确的投资理念转化为长期稳定回报的关键。我们在调研各行各业 的公司时，也从侧面研究和思考了那些公司在团队构建上做的比较好的地方。我们自己在这方面也有一些不错的进展，可以说团队建设是我们过去一年最重要的工作之一。我们不仅引进了像振江这样有丰富经验的投研人员，也招聘了一些刚开始做研究工作的同事，其中有同事做了一年时间的研究工作，他在研究方面的成长是非常快的。当然最重要的是我们的团队在逐渐形成自己的文化，开放、透明，价值观和投资理念非常一致。

接下来就请我们的研究总监程振江向大家汇报我们的研究体系是如何架构的、我们的研究组织是如果有效实施的。

内容二：公司研究体系和研究组织介绍

（果实资本研究总监，程振江先生）

大家下午好！我是果实资本的研究总监程振江，今天主要跟大家分享一下我们对研究体系和研究组织这两个方面的一些思考和体会，也就是我们如何筛选股票、如何做研究和跟踪。

研究体系

总体来看，我们对于投资品的筛选线索来源于三大类： 类是基于宏观经济分析，自上而下判断；第二类是基于中观行业分析，对各产业变革、生活方式的变迁、技术演绎的趋势等进行分析判断；第三类是基于微观指标分析，自下而上进行选股判断。下面我对这三种选股思路做一个介绍。

1、基于宏观判断、自上而下选股

这是很多卖方分析师、公募基金都经常会采用的择时、选股的方法，比如美林投资时钟以及行业比较。我们用自上而下的方法做整体择时判断比较少，而更多会